蔡凯龙：Coinbase是数字货币隐形霸主，其他交易所难以轻易复制｜深刻

本文首发于英国金融时报FT中文网11月06日，

并在新浪、财新、腾讯财经等专栏发表

从高峰到低谷，不到一年的时间，数字货币世界仿佛隔了一个世界。

去年12月，当比特币还处在18000美元的高位时，数字货币行业的所有人都信心满满。 处于行业核心的交易所，在东风的助力下异军突起。 全球交易量最大的交易所币安，在公司成立的第二季度就实现了2亿美元的利润，远超老牌国际投行德意志银行同期的利润。 某头部数字交易所曾流传“我们就是交易所，不需要去传统交易所上市”的说法。

数字货币交易所赚的盆满钵满，传统金融机构似乎已经不放在眼里了。

没想到事态急转直下，数字货币寒冬突然降临。 10月，全球数字货币交易量下降至峰值的1/7。 面对交易量和营收的急剧萎缩，各大交易所内部调整策略，精简机构，开始积极对外募资，或开始借壳上市。

10月26日，CNN传来重磅消息：Coinbase Exchange拟直接申请赴美IPO上市，估值80亿美元，随即引起业内一片哗然。 极具讽刺意味的是，一家曾经标榜要超越传统交易所的数字货币交易所，如今却要被列入被超越对象。 有人断定是谣言，有人断定IPO不会成功，也有人质疑其80亿美元的高估值。 经过整整6天的不同意见，事情有了转机。 Coinbase 首席运营官在 11 月 1 日接受彭博社采访时表示，Coinbase 近期内不应进行 IPO。

为什么Coinbase上市的消息会引起这么大的轰动？ Coinbase上市犹豫不决背后的深层原因是什么？ 会给行业带来哪些深远的影响？

Coinbase是名副其实的数字世界隐形霸主

Coinbase产品少，手续费高，运营薄弱，客服体验差，交易量长期排在前10外，甚至自家交易所的平台币都不发，就是​​这样一个数据不起眼的交易所，但是是名副其实的数字世界隐形霸主，在行业中有着举足轻重的地位。

Coinbase成立于2012年，是目前顶级数字货币交易所中历史最悠久的交易所。 它的总部位于美国加利福尼亚州旧金山。 它目前拥有来自 33 个国家的 2500 万注册用户和 60 万月活跃用户。 让Coinbase引以为豪的是，其美元和数字货币交易量占美国的80%，在美国国内交易量中排名第一。

众所周知，由于庞大的市场和成熟的金融体系，美国数字货币市场一直是兵家必争之地。 而且美国政府对数字货币的监管态度比较务实，支持并积极监管，符合全球数字货币发展的需要。 再加上美国监管政策的全球影响力，大多数国家都会参照和效仿美国的监管政策。 故得美者得天下。 如果交易所能够进入美国，不仅可以占领美国本身的巨大市场，还可以以美国为支点辐射全球其他国家。 然而，美国复杂的金融法律法规，尤其是反洗钱的严格管控和惩戒措施，以及证券型代币发行（Security Token Offering (STO)）定性的不确定性，让不少人垂涎三尺。美国市场。 交易所远离。

合规成为交易所进入美国市场的最大障碍，而这恰恰是Coinbase最大的优势。

天下没有免费的午餐，Coinbase在合规方面下了很大的功夫，充分体现在其牌照范围、人员配置、产品结构上。

Coinbase是全球牌照最齐全的交易所。 从各级监管到交易上下游，只要有牌照，就有Coinbase。 从美国各州层面来看，Coinbase拥有全美50个州的Money Transmitter License，成为少数拥有纽约州专门为数字货币交易所颁发的BitLicense的交易所之一。 而且，Coinbase 刚刚于近期获得纽约财政局批准，设立纽约州信托银行牌照，提供数字资产托管服务。 在美国联邦层面，美国货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency）于8月正式宣布，将接受金融科技公司申请特别国家银行宪章。 公司之一。 在全球范围内，Coinbase已在33个国家获得合法交易法币的牌照并开通支付渠道，其中包括在英国和欧洲实现数字资产交易和支付处理的“电子货币牌照”（E-Money License） . ).

除了核心的交易所业务，Coinbase还在行业上下游产业链上大规模申请并获得牌照。 通过投资公司或并购，Coinbase目前拥有支付、储蓄、贷款、金融衍生品交易、另类资产交易（Alternative Trading System License）、经纪自营商牌照、投资顾问（Registered Investment Advisor）等一系列金融服务执照）。 执照。

全牌照为Coinbase开拓市场提供了坚实保障，但另一方面也带来了沉重的合规成本，尤其是在人员结构方面。 一般数字货币交易所的人员配置中，技术团队和运营各占1/3，其余由其他支持部门组成。 据内部人员透露，由于Coinbase要面对50多个州、多个联邦部门、30多个国家的监管，其合规团队人数接近公司的1/3。 合规占用公司大量资源，导致Coinbase收费高昂，在运营、营销和用户体验方面的投入不足，至今仍被不少用户诟病。

牌照如此重要，但为什么全球有那么多交易所没有牌照btcoin数字货币，却照样运作，甚至交易量位居前列？ 这与产品结构有关。 数字货币交易分为两类，一类是法币与数字货币之间的交易，简称法币交易，一类是数字货币与数字货币之间的交易，简称币币交易。 这两个类别具有非常不同的监管和合规要求。 法币交易是数字货币世界的入口，是数字货币世界与金融体系的连接点，当然是所有监管重点。 货币对货币交易是数字货币的内部交换。 对于监管而言，持有何种数字货币并没有什么区别，因此监管机构对币对币交易普遍持放任态度。 因此，法币交易是最难啃的骨头，也是反映交易所合规程度的指标。

全球交易量最大的交易所，大部分交易量来自币种交易。 相比之下，Coinbase 产品单一，专注于法币交易。 与其他交易所频繁交易数百种交易币种不同，Coinbase 目前仅支持 7 种交易币种：BTC、BCH、ETH、LTC、ETC 五种主流币种以及上个月新增的 USDC 和 ZRX。 大部分交易量来自法币交易。 虽然这样的产品设计在很多同行看来是弄巧成拙，但Coinbase坚持合规第一，避免有任何潜在合规风险的产品。 Coinbase高管对此回应称：“Coinbase非常谨慎地选择在线货币，因为它知道它在整个生态中扮演的角色。” 这导致全球交易所根据交易量排名。 Coinbase虽然重要，但在名字之外一直排在第10位。

Coinbase的第二个特点是资源丰富，尤其是豪华的股东阵容、优秀的管理团队和顶尖的合作机构，这与合规无关。 10月30日，Coinbase刚刚完成E轮3亿融资，估值80亿美元，并引入包括Tiger Global Management、Y Combinator在内的5家新股东。 过去6年，Coinbase进行了7轮融资，融资5.25亿美元，引进了47家投资方，其中不乏知名天使投资人Union Square Ventures、Andreesen Horowitz和IDG Ventures。 此外，还有美国老牌金融机构NYSE、USAA、日本东京银行、日本三菱金融集团等知名传统金融机构。 这些股东的品牌为Coinbase申请牌照、拓展国内外业务提供了强有力的背书btcoin数字货币，也为与机构的合作提供了便捷的渠道。 美国知名企业Microsoft、Overstock、Dell、Expedia、Time Inc、Paypal都是Coinbase的合作伙伴。

Coinbase在招聘优秀高管方面也展示了其在合规和品牌方面的优势。 Coinbase在2018年迅速扩充了团队，从年初的300多名员工发展到500多人，并从高科技公司Twitter、Linkedin、传统金融机构NYSE招募了多名高级管理团队加入。

Coinbase的第三个特点在于全生态链和全球化布局。 Coinbase的使命是在数字货币领域打造一个开放的金融生态系统。 除主力交易所外，通过自营、并购、投资等方式打造了较为完整的金融产业链。 从钱包、支付、存款、稳定币，到贷款、指数产品，从合规服务到衍生品，再到证券发行、另类资产交易、证券做市商和资产管理，应有尽有。 凭借强大的品牌和合规优势，Coinbase在全球33个国家不断拓展法币业务，对接当地金融机构，打通支付交易渠道。

合规带来品牌效应，品牌聚集投资合作机构，以及高端人才，共同推动全生态和全球化。 这也是Coinbase成为行业龙头，一举一动万众瞩目的根本原因。

Coinbase 列表是真还是假？ 有什么影响？

无风不起浪，CNN流传的消息详细介绍了Coinbase的业绩、财务分析指标和上市步骤，所以上市传闻不会凭空捏造，尤其是Coinbase官方的态度特别暧昧。 一时间，他公开声明否认了如此重大的谣言。 然而，Coinbase等了6天才宣布近期没有上市计划，这只能说明Coinbase确实有上市计划。 这一次，更有可能发布谣言来测试市场趋势和反应。

至于为什么Coinbase决定近期不上市，只有两种可能：条件不够，或者时机不成熟。 Coinbase是目前所有交易所中最接近上市标准的。 以其合规程度和行业影响力，上市只是时间问题。 如果连Coinbase都达不到上市要求，其他交易所就更差了。

更有可能的是，Coinbase 觉得时机还不成熟。 这包括当前数字货币市场处于熊市，大环境时机不佳，不利于估值； 同时，Coinbase前期注重合规，忽视了产品、运营和用户体验，未来仍有很大的提升空间； 在推进的过程中，正在努力申请进入日韩两个重要市场，目前还没有达到最好的状态。 尤其是现在E轮融资进展顺利，80亿美元的估值得到了投资人的认可，成为了一只璀璨的独角兽。 在目前不缺资金的情况下，Coinbase最好的选择是等待大环境和自身达到最佳状态再申请IPO。 .

Coinbase此举上市，表面上看是对数字货币世界的背叛，是对传统金融的投降。 从本质上讲，它体现了回归理性和现实，积极拥抱监管本质。 这在两个方面对行业产生了深远的影响：

第一，回归理性和现实。 数字货币之祖中本聪创造比特币的初衷是挑战传统高度中心化的金融体系，将货币所有权还给民众。 仍有许多铁杆信徒坚信数字货币可以颠覆传统金融世界。 但即使是中本聪本人，也可能没有想到，数字货币世界会在短短 10 年内异军突起，达到如此规模，经历如此大起大落。

如今，数字货币行业的发展开始遇到瓶颈：打着去中心化口号的数字货币，但以中心化交易为代表的交易所才是行业的核心； 数字货币的巨大波动性和投机性阻碍了其进一步发展。 促使业界将目光转向锚定于实体金融体系的稳定币（Stable Coin）。 数字货币在萌芽时期可以乘风破浪，但现在开始遇到很大的阻力，因为地板建得越高，地基就应该打得越深。 数字货币要想继续健康发展，更上一层楼，离不开政府的监管和传统金融体系的支持。 Coinbase准备在传统交易所上市，标志着数字货币霸主积极回归现实，拥抱监管和传统金融体系，在行业内影响深远。

第二，合规的重要性。 对于交易所而言，安全如空气，合规如水。 全球各大交易所都走出了自己独特的道路。 火币重运营，OK重技术，币安重用户体验，Coinbase选择最难的路，重合规。 尤其是Coinbase能够抵挡住短期诱惑，坚决不发行自己的兑换币，尤为难能可贵。 现在Coinbase的努力得到了回报，合规给了监管和传统金融机构通行证。 虽然产品少，运营不完善，收费高，用户体验差，净利润低，但这些都是可以通过时间来实现的，资本会慢慢得到补充。 反之，如果一开始就追求快速发展和高利润，先在灰色地带发展成为行业巨头，然后回过头来慢慢合规，这样的路会异常艰难。 原因很简单。 从监管者和传统金融机构的角度来看，更欢迎从一开始就遵守规则，而不是洗钱交易。

有人质疑 Coinbase 估值过高。 参考近期其他交易所的融资情况，对比交易量和用户数量，Coinbase E轮80亿美元的估值确实过高。 但正是由于Coinbase独特的合规牌照优势，投资者看好其未来发展潜力，其估值具有较大的溢价效应。 反之，交易所存在任何合规风险，其估值将被打折。 因此，其他交易所无法轻易复制Coinbase，因此其高估值对行业没有太大的参考价值。 根本原因在于合规的不可替代作用。

总之，数字货币行业要想再次腾飞，回归现实，拥抱监管，融入金融体系，是必由之路。